Развивающиеся мировые экономики выигрывают в продолжающейся валютной войне, но никого это не радует.

Год тому назад Гидо Мантега, министр финансов Бразилии, заявил, что мир в настоящий момент вступил в эпоху "валютных войн". Гидо Мантега опасался, что в условиях глобальной экономики, находящейся в состоянии депрессии, в отсутствии достаточных расходов бюджета, страны будут продолжать бороться и дальше, с уверенностью захватывая дополнительный спрос за счет ослабления своих национальных валют.

Американский доллар, по анализу брокера RannForex, за последний год упал на 11% против бразильского реала, вызвав недовольство местных производителей. Подобно другим развивающимся экономикам, Бразилия сопротивлялась этому внушительными налогами и другими ограничениями на иностранные покупки местных ценных бумаг.

Но наступление на иностранный капитал, который так беспокоил Гидо Мантегу, теперь превратилось в беспорядочное отступление. Отток капитала с начала августа давил на обменные курсы валют почти каждой развивающейся экономики (см. диаграмму ниже). Потратив большую часть прошлого года на борьбу с укреплением своих валют центральные банки развивающихся стран теперь проводили интервенции, чтобы замедлить падение национальных валют. В валютной войне, где каждая сторона старается получить конкурентное преимущество против других, эти падения обменных курсов можно расценить как победу. Но это - "Пиррова победа".


Этот термин получил распространение после победы персов при Фермопилах, когда царь Пирр задавил греков численностью, но положил при этом лучшие свои силы. Греки также частично ответственны за недавние развороты на рынках. Поскольку правительство в Афинах балансирует на грани дефолта, инвесторы начали сомневаться относительно кредитоспособности других правительств Еврозоны, а также банков, которые их кредитовали. Все это привело к тому, что глобальные инвесторы стали менее склонны к рискам, связанным с изменчивыми развивающимися экономиками.

Действительно, некоторые инвесторы вообще не хотят идти на какие-либо риски. Они накапливают наличность, продавая другие активы без разбора - от золота до тайских акций. Индекс развивающихся фондовых рынков, рассчитываемый MSCI, упал с 1 августа более чем на 20%, несмотря на ралли 27 сентября. Теперь появились беспокойства, что кризис суверенных долгов будет распространяться и дальше. Иностранные инвесторы держат треть долга, эмитированного Индонезией, Кореей, Малайзией, Мексикой, Польшей и Турцией. На недавней конференции стратег банка UBS Бану Бавея выразил беспокойство, что события в Европе и Соединенных Штатов могут побудить инвесторов сократить свои портфели казначейских обязательств.

Более дешевые реал, злотый и рупия помогут развивающимся экономикам захватить более существенную долю глобальных расходов. Но это будет лишь незначительная компенсация, если глобальные расходы снизятся. Объем экспорта из Латинской Америки и Азии до первого квартала этого года не превышал докризисного пика, согласно данным нидерландского Бюро анализа экономической политики. И иностранные продажи должны вновь упасть, ввиду стагнации американской экономики и замедления темпов роста в Европе.

Снижающиеся экспортные заказы стали одной из жалоб, высказанных китайскими производителями в предварительном Обзоре менеджеров по закупкам, опубликованным банком HSBC неделю назад. Обзор показал, что производство сократилось по сравнению с прошлым месяцем (см. диаграмму ниже), добавив негатива на мировых рынках. Но экономист банка HSBC Ку Хонгбин уверен, что валовой внутренний продукт будет все еще расти ежегодными темпами 8.5-9% во второй половине этого года. Он указывает, что китайская экономика уже не так зависит от экспорта, как раньше. Международная торговля (экспорт минус импорт) сделала отрицательный вклад в рост страны. При этом, импорт остался сильным - в августе Китай импортировал на 30% больше (в долларовом выражении), чем год назад.


Если мировую экономику ждет коллапс, то развивающиеся экономики имеют возможность ослабить монетарную политику. Майкл Бьюкенен и его коллеги из "Goldman Sachs" подсчитали, что развивающиеся страны Азия могут возместить до 5.1% от замедления роста, если позволят процентным ставкам и обменным курсам снизиться до своих минимальных значений во время кризиса, а их бюджетам ухудшиться до уровней 2009 г.

В Израиле, где инфляционные ожидания упали, и Бразилии, где этого еще не произошло, центральные банки уже начали сокращать процентные ставки, даже при том, что инфляция в обеих странах остается выше официальной цели. Новое правительство Таиланда начинает фискальное стимулирование, включая широкомасштабные закупки риса у своих фермеров.

Но другие развивающиеся экономики будут и дальше отказываться от стимулирования, как они это делали раньше. Центральный банк Индии все еще обеспокоен ростом инфляции, быстро последовавшим после ослабления финансового кризиса. Уже 16 сентября он поднял процентные ставки в 12 раз за 18 месяцев.

Китай только сейчас достигает соглашения по безнадежным долгам, накопленным местными органами власти в период предоставления стимулов 2009-2010 гг. Ссуды, примерно на 2-3 трлн. юаней (310-630 млрд. $), возможно, уже можно записать в разряд токсичных, согласно банковскому регулятору Китая. Банки теперь ругают за безрассудство, хотя поощряли их к этому во время кризиса. Если центральное правительство решит, что необходимы новые стимулы, то может столкнуться с нежеланием банков последовать за ним. Даже успешные сражения оставляют жертвы на поле боя.