Для многих экспертов нет более правдоподобного сигнала, что товарные цены достигли своего пика, чем готовящееся в текущем месяце публичный доклад сырьевого трейдера "Glencore International AG". Осмотрительные трейдеры этой швейцарской компании довольно редко становятся на неправильную сторону финансового рынка и, конечно, всеми силами стремятся выйти в прибыль на самой вершине рынка. Если так, то действительно ли правильно выбран момент времени? На той же самой неделе, что "Glencore International AG" опубликовал свой проспект, цена на многих сырьевых рынках снизилась.

Лидером падения было серебро, которое упало на 30% в начале месяца. 5 мая стал худшем днем для нефти, которая снизилась почти на 10$/bl. Большинство промышленных металлов также пострадали, хотя падение не было столь драматичным - медь и цинк снизились приблизительно на 5% за несколько дней. С тех пор цены двигались по спирали.

Есть стандартные объяснения для такого падения. Большинство аналитиков ссылаются на глобальные макроэкономические перспективы. Грядущее окончание Программы количественного ослабления ФРС и слабые экономические данные подпитывали сомнения в отношении американской экономики. В Азии, центральные банки Индии и других развивающихся стран повысили процентные ставки для сдерживания инфляции, что добавило беспокойств по поводу падающего спроса. Но эти факторы, как кажется, не были основным драйвером падения товарных рынков.

Спекулянты также попали под подозрение. Большинство неприятностей началось после того, как Чикагская товарная биржа, во избежание пузыря, трижды за неделю повышала маржинальные требования по фьючерсам на серебро. Серебро, подбиравшееся к отметке 50$ за унцию (удвоив цену за шесть месяцев) быстро упало в район 30$. Но рынок драгоценного металла является относительно небольшим и малоликвидным. Как его проблемы могли повлиять на нефть - самый большой и наиболее ликвидный из товарных рынков?

Объяснение падения товарных цен может быть не столь таинственным, как многие полагают. Как заявил Колин Фентон из "J.P. Morgan", "это все началось на физическом рынке". Мартовское землетрясение в Японии оказало серьезный эффект на мировое промышленное производство, являющееся основным драйвером товарных цен. Колин Фентон полагает, что производство будет расти на 3.1% во втором квартале, по сравнению с 6.8% в предшествующие три месяца. Коррекция, в любом случае, началась достаточно спокойно. Многие сырьевые товары падали в цене или оставались неизменными в течение нескольких месяцев. Сахар снизился на 35% от своего февральского максимума даже перед последним движением.

Фентон также ссылается на апрельские данные по торговле Китая как признак, что страна, будучи столь серьезным потребителем сырья, временно отошла от своих предыдущих темпов товарного импорта. Китайский импорт меди резко снизился. На долю Китая приходится 40% мирового потребления меди, и он ответственен за изменение цены, за счет сокращения материальных запасов. Что касается нефти, то здесь Китай также импортировал намного выше своих средних темпов в течение некоторого времени и имеет возможность снизить текущие покупки на международных рынках.

Аналитики также указывают, что скорость коррекции, возможно, и была необычной, но не величина. Кевин Норриш из "Barclays Capital" говорит, что товарные рынки следовали подобными нисходящими траекториями и в 2010 году, когда разразился кризис суверенных долгов в Европе, и в 2009 году, когда вспыхнули опасения повторного спада. Все же те падения цен происходили за дни или недели. Многие списывали темпы недавнего снижения на "техническую торговлю", при которой отложенные ордера на продажу размещаются автоматически по мере снижения цены, что усиливает ценовые колебания.

Большинство аналитиков рассматривают это падение товарных рынков как незначительную коррекцию бычьего рынка. Сырьевые товары все еще остаются лучшим видом активов по результатам этого года, согласно "Deutsche Bank". И есть серьезные основания подозревать, что цены все же некоторое время останутся высокими. Прежде, чем товарные цены рухнули в 2008 году, вслед за финансовым кризисом и рецессией в развитых экономиках, многие аналитики говорили о "суперцикле" на товарных рынках - длительном периоде устойчиво-высоких цен. Этот термин сейчас не употребляется, но факторы, которые его объясняли, остались.

Китайский спрос, последствие индустриализации и урбанизации в невиданных ранее масштабах, привел к серьезным структурным изменениям товарных рынков. Страна из незначительного потребителя превратилась в доминирующего импортера сырья после 2003 г. Сторонники теории суперцикла считают, что мы находимся только на полпути происходящего подъема. Множество молодых китайцев, в поисках новых возможностей, стремятся в крупные города, которые должны расширяться, вместе с этим должны быть построены автомобильные и железные дороги.

Показатели интенсивности потребления энергии и металлов - соотношение между валовым внутренним продуктом на одного человека и потреблением нефти и промышленных металлов, показывают, что Китай все еще сильно отстает не только от Запада, но также и от соседних стран, вроде Южной Кореи.


Все это помогает объяснять невероятное ралли, которое продемонстрировали товарные рынки (см. диаграмму). Потребление нефти выросло до 2.7 млн. баррелей в день в 2010 г. Спрос на медь, зерно и много другое сырье достиг исторического максимума. Добиться повышения добычи нефти и металлов, чтобы удовлетворить этот структурный всплеск спроса не так просто.

Даже если развитие Китая вызвало историческое повышение цен, это не сгладило цикличность товарных рынков. Спрос и предложение почти соответствуют друг другу в настоящее время, а резерв производственных мощностей, образовавшийся во время спада, исчезает. Это означает, что даже незначительные события могут произвести серьезный эффект. Бум на товарных рынках все еще может продолжиться. Но это не означает, что цены будут плавно повышаться.