Неделю тому назад в Греции прошел год, с тех пор как страна была вынуждена просить помощи у других стран Европейского союза. Скорее всего, настроение у политиков Греции отнюдь не праздничное.

Доходность облигаций взлетела до новых максимумов. Стоимость страхования от греческого дефолта повысилась до рекордного уровня. Министерство финансов начало уголовное преследование банковских служащих, распространяющих слухи о неизбежной реструктуризации долга.

Фактически, Греция могла бы отпраздновать годовщину выделения ей пакета помощи другим способом - объявив об аннулировании некоторых своих долгов.

Скорее, Греция стоит полагаться на списание долга, используя терминологию финансового рынка для потерь, понесенных на дефолте - это будет лучше для всех. Задержка с этим решением ведет к более значительным потерям, и экономические исследования показывают, что чем больше списания, тем они болезненней. Ущерб, причиненный греческой экономике, является слишком большим. И как только произойдет дефолт внутри Еврозоны, могут начаться активные разговоры о том, как сохранить единую валюту (EUR).

За прошлую неделю финансовые рынки явно продемонстрировали, что большинство трейдеров заключили, что греческий дефолт - это дело решенное. Доходность двухлетних греческих долговых бумаг повысилась неделю назад более 22%. Большинство агрессивных кредитных компаний устанавливают подобные ставки. Доходность десятилетних казначейских обязательств сейчас приблизилась к 15%. Стоимость страхования по греческому суверенному долгу подскочила до рекордного уровня, учитывая, что цены кредитно-дефолтных свопов подразумевают 67%-ю вероятность дефолта.

Бессмысленные покупки

В действительности, нет никакого смысла в покупке защитных бумаг. Это походит на страховку от возможности, что в Лондоне может пойти дождь в следующем году. Это случиться, так или иначе - вопрос только когда.

Чиновники в Афинах и Брюсселе все еще настаивают, что дефолт - это не лучший выбор. Они должны оставить лукавство. И вот почему:

Рынки представляют дефолт как катастрофу, главным образом, потому что форекс брокеры, банкиры и менеджеры фондов, делающие большинство заявлений на этот счет, потеряют много денег. Фактически, страны не в состоянии заплатить по своим долгам. Однако, что действительно имеет значение, так это - величина списаний.

Будущая расплата

Доклад, представленный в этом месяце Хуаном Крусес и Кристофом Требеш на конференции Королевского экономического общества в Лондоне, представил исследование всех случаев реструктуризации долгов между странами и иностранными инвесторами с 1970 года - всего было 203 случая в 68 странах. Оно показало, что "реструктуризации, вовлекающие более высокие списания связаны со значительно более высокими последующими спрэдами (стоимость заимствования) и более длительными периодами отсутствия доступа к рынку капитала". Другими словами, чем больше потери, понесенные держателями облигаций, тем сильнее рынки наказывают страны впоследствии, и тем дольше период восстановления, прежде чем страна сможет вновь получить доступ к рынкам капитала.

Долговое положение Греции ухудшается. Откладывание решения вопроса - не лучший выбор. Гораздо лучше было бы предложить 40% или 50%-е списание держателям облигаций в этом году, нежели 70% или 80%-ю потерю в 2013г.

При этом, ущерб, причиненный греческой экономике, прямо сейчас является катастрофическим. Безработица, скорее всего, вырастет более 15% в этом году. Центральный банк оценивает, что экономика сократится еще на 3% в 2011 году, даже при том, что глобальная экономика демонстрирует устойчивое, пусть и умеренное, восстановление.

Сокращение расходов

Правительство все еще сокращает расходы - в этом месяце было анонсировано снижение еще на 22 млрд.€ (32 млрд.$), что приведет к еще большему снижению экономики. Все же есть очень робкие признаки, что экспорт может восполнить падение внутреннего спроса. Нельзя сразу выйти из этого кризиса. В некоторый момент, греческая экономика должна вновь начать свой рост. Пока же, абсолютно никто не объяснил, как это будет происходить.

Наконец, как только Греция провозгласит дефолт, может начаться серьезное обсуждение того, как реорганизовать Еврозону. Первоначальный план состоял в том, чтобы спасти Грецию, сформировать фонд помощи, вернуть страну на путь экономического роста и остановить распространение этой инфекции. Сейчас понятно, что это не сработало. Греция не показывает признаков восстановления, и Ирландия с Португалией также должны будут обратиться за помощью. Если это не убеждает людей переключиться на альтернативный план, то трудно предположить, что еще сможет их убедить.

Греция должна принять неизбежное - объявить 50%-е списание по своему долгу и ввести трехлетний мораторий на выплату процентов по оставшейся сумме. Держателям облигаций можно было бы предложить дальнейшие платежи, связанные с экономическим ростом. Таким образом, если греческая экономика восстановится, то они смогут получить немного больше денег.

На деньги, сэкономленные на выплате долга, Греция могла бы начать реструктуризацию своей экономики, стимулируя внутренний спрос, и сосредотачиваясь на создании конкурентоспособных экспортных отраслей промышленности - это единственная возможность для нее выжить в Еврозоне. Остальные страны Европы, в свою очередь, могли бы перестать вести эту бесперспективную борьбу по спасению Греции от дефолта, и вместо этого начать концентрироваться на улучшении работы европейских механизмов.

Нет никакого смысла в дальнейшем продлении этой агонии - и, конечно, не до второй годовщины получения пакета помощи. Это необходимо сделать до конца мая, и затем можно будет двигаться дальше.