Европейский центральный банк слишком рано поднял процентные ставки.

Формальная резолюция все же была принята. Кроме того, неожиданностью было бы, если ЕЦБ не поднял бы учетную ставку на прошедшей неделе. После мартовского заседания Управляющего совета Европейского ЦБ, Жан-Клод Трише, президент Банка, навряд ли мог более четко сигнализировать о грядущем повышении ставок. Несмотря на японскую катастрофу и конфликт в Ливии, не было никакого намека на споры среди 23 членов Совета. Предпринятое повышение, увеличившее ставку от исторического минимума в 1% на 25 базисных пунктов, ставит ЕЦБ впереди Федерального Резерва и Банка Англии в монетарном цикле.

Само по себе это увеличение возможно и незначительно, но оно отмечает поворот в цикле процентных ставок. Брокеры отмечают, что столь раннее начало ужесточения монетарной политики выглядит необоснованным. Действительно, инфляция в Еврозоне повысилась в последние месяцы выше целевого уровня ЕЦБ (чуть ниже 2%). Но мартовский рост до 2.6% был вызван, прежде всего, более высокими затратами на энергию, отражая скачок мировых цен на нефть. Показатель базовой инфляции, исключающей такие изменчивые компоненты, как энергия и продовольствие, остался в пределах 1%.

Трише утверждает, что ужесточение монетарной политики необходимо, чтобы исключить вторичные эффекты повышения товарных цен, при которых зарплата и цены отвечают на начальный восходящий толчок, развивая инфляционную спираль. Однако, заработная плата в Еврозоне повысилась всего на 1.4% к финальному кварталу 2010г. Инфляционные ожидания, отраженные и в обзорах, и через разрыв между обычными и защищенными от инфляции бондами, не показывают каких-либо признаков роста.

Что и не удивительно. Немецкая экономика лидировала в прошлом году, повысившись на 3.6%, но общеевропейский ВВП вырос всего на 1.7%. Даже при том, что последний спад в странах Еврозоны был наиболее глубоким из четырех, начиная с 1970-х, восстановление оказалось одним из самых слабых. Это оставило экономику работать на 3.5% ниже ее потенциала, согласно Организации экономического сотрудничества и развития. Этот объем свободных мощностей должен сдерживать инфляционное давление.


Обзоры деловых настроений указывают на быстрый рост в начале 2011 года, но это следует за слабыми результатами второй половины прошлого года, когда ВВП повышался всего на 0.3% в квартал. Кроме того, есть некоторые признаки потери импульса, что неудивительно, так как более высокие нефтяные цены вызывают беспокойства относительно перспектив мировой экономики. Составной показатель уверенности бизнеса и потребителей Еврозоны, рассчитываемый Европейской комиссией, снизился от своего недавнего максимума (см. диаграмму).

ЕЦБ использует "монетарную перекрестную проверку" при установке процентных ставок. Но даже самые ярые сторонники монетаризма поняли бы, что в последних цифрах не было какой-либо опасности - расширенный показатель денежной массы повысился к февралю всего на 2% годовых и рост кредитования все еще остается приглушенным по историческим меркам. Что касается аргумента относительно запоздалости повышения ставок, ввиду сверхмягкой текущей политики, то следует учитывать, что экономика столкнулась с исключительными вызовами.

Трудно избежать вывода, что было больше субъективного желания ЕЦБ поднять ставки, нежели объективных экономических причин. Центробанк понимает, что был втянут в политические игры, покупая правительственные обязательства обремененных долгами стран, вроде Греции, Португалии и Ирландии. Это заставляет ЕЦБ действовать более агрессивно, чтобы вновь подтвердить свой имидж "отважного борца" с инфляцией, не откладывая решения по ставкам теперь, когда его цель по инфляции превышена.

Также играет определенную роль и внутренняя политика. Жан-Клод Трише должен покинуть свой пост в конце октября. Вопрос преемника стоит на повестке дня, где определяющим будет мнение Канцлера ФРГ Ангелы Меркель. Это подталкивает кандидатов из Управляющего совета, вроде Марио Драги, проводить прогерманскую линию в вопросе ограничения инфляции. Вне зависимости от истинных причин, шаг ЕЦБ усилил разделение между центральными членами Еврозоны с более благополучной финансовой ситуацией и периферийными экономиками, имеющими слишком большой долг.

Так, в Германии небольшое повышение процентных ставок лишь незначительно повлияет на экономику. В Испании же, балансирующей на грани долгового кризиса, это повредит домохозяйствам, так как большинство закладных имеют переменную ставку. А для Греции и Ирландии, проводящих программу ужесточения фискальной политики, это может вообще перечеркнуть все усилия по восстановлению платежеспособности.