Японское землетрясение - это последняя порция плохих новостей для инвесторов.

При стихийных ударах, многие инвесторы сначала бегут в панике, а уже потом задают вопросы. Землетрясение и цунами в Японии, и последовавший за ними ядерный кризис вызвали достаточно резкое падение многих фондовых рынков на прошлой неделе.

Японский индекс Nikkei упал в первые два дня торговли на 6.2% и 10.6% соответственно, перед некоторым восстановлением (верхняя диаграмма). Потери на международных рынках были менее резкими, но глобальные акции 15 марта понесли самые большие однодневные потери за семь месяцев. Американский индекс DJIA упал значительно ниже отметки 12.000, которую ему в начале февраля удалось преодолеть впервые после краха "Lehman Brothers".


Давление на рынки оказывала не только ситуация в Японии. С февраля бычий рынок был пойман в ловушку геополитических рисков, повышающихся товарных цен и перспектив более жесткой монетарной политики. Политическая напряженность в Северной Африке и на Ближнем Востоке уже вызвала увеличение цен на нефть почти на четверть - с 93.33$/bl в январе до 116.35$/bl в начале марта. Это вызвало неприятные воспоминания о ситуации 2008 года, когда цена на нефть в 146$/bl внесла свой вклад в мировую рецессию. Учитывая, что другие товарные цены также толкали общую инфляцию вверх, Европейский центральный банк дал сигнал, что готов пойти на повышение процентных ставок. Банк Англии, который позволил британской инфляции продвинуться намного выше целевого уровня, находится под давлением, чтобы последовать за ЕЦБ.

Повышения ставок представляло бы определенный вызов для тех стран Еврозоны, которые все еще борются с проблемами суверенных долгов. Большинство стран Евросоюза уже пытаются ужесточать свою фискальную политику. Это вызывает беспокойство у инвесторов, которые полагают, что восстановление глобальной экономики было, в значительной степени, результатом фискального и монетарного стимулирования. Уровень официальной поддержки рынков постепенно снижается - Китай увеличил процентные ставки и повысил резервные требования в банковской системе, пытаясь ограничить рост.

Так что ужасные новости из Японии пришли, когда инвесторы уже намеревались уменьшить свой риск. Землетрясение добавило две дальнейшие угрозы глобальной экономике (кроме риска реальной ядерной катастрофы). Первая заключается в том, что глобальные цепочки поставок будут разрушены, особенно в электронной промышленности.

Так, например, компания "Texas Instruments" объявила, что два из ее японских заводов, выпускающих чипы, были разрушены. Один из них, в Мило, обеспечивал приблизительно 10% производства компании. Компания "Freescale Semiconductor" заявила, что остановила производство на своем заводе в Сендае, находящемся близко к эпицентру землетрясения. Его производство также затрагивало широкий диапазон компонентов.

Безусловно, компании, зависящие от японских поставщиков, будут пытаться найти альтернативные источники в Азии. Но для этого потребуется время, а многие современные компании используют политику непрерывных поставок и имеют очень небольшие запасы. Та же самая угроза может затронуть и промышленное производство.

Вторая долгосрочная угроза исходит от попыток восстановить экономику Японии. Хотя такая реконструкция повысит японский валовой внутренний продукт, это потребует больших затрат. Часть этого бремени понесут международные страховщики, но частично это будет финансироваться японскими инвесторами, репатриировавшими свои активы, как это произошло после землетрясения в Кобе в 1995 году, с потенциально негативным эффектом для других рынков.

Движение капитала уже происходит. Инвесторы отреагировали на новости о бедствии, сокращая свои спекулятивные позиции, независимо от того, были ли они напрямую связаны с событиями в Японии. Например, валютой, понесшей наибольшие потери, был австралийский доллар (AUD), который является товарным активом. Он упал вместе со многими ценами на сырье, поскольку трейдеры фиксировали прибыль после роста в начале года.

Даже нефть взяла временную паузу (средняя диаграмма), несмотря на продолжающийся конфликт в Ливии и вероятность, что опасения по безопасности ядерной энергии будут делать экономики больше зависящими от углеводородов. Цена на нефть вновь повысилась 16 марта на фоне продолжающихся волнений в Бахрейне, где присутствие иностранных войск вызывает опасения более широкого конфликта в районе Персидского залива.

Йена (JPY) попала под серьезное восходящее давление, достигнув 16 марта своего самого высокого уровня после второй мировой войны (нижняя диаграмма), перед снижением обратно. Банк Японии сначала в одиночку пытался противодействовать этому процессу, ослабляя монетарную политику, чтобы и поддержать рынки и препятствовать быстрому укреплению йены (JPY). Однако, лишь согласованная интервенция ведущих центробанков позволила столкнуть йену (JPY) от исторических максимумов.

Правительственные облигации США и Германии извлекли выгоду из ухода капитала в безопасные активы, который обычно происходит на фоне плохих новостей. Японские обязательства были довольно устойчивыми, но стоимость страхования японского долга от дефолта резко повысилась, поскольку инвесторы учитывают долгосрочные затраты, с которыми столкнется правительство, которое уже имеет долг больше 200% ВВП.

Широкомасштабная распродажа акций, возможно, была реакцией на чрезмерный оптимизм, который преобладал раньше в этом году. Февральский опрос менеджеров международных фондов, проводимый "Bank of America Merrill Lynch" выявил, что примерно 67% фондов были перегружены акциями (относительно их нормального распределения портфелей). Тот же самый опрос показал, что 51% ожидали, что глобальная экономика усилится в следующие 12 месяцев. Мартовский опрос показал, что инвесторы снизили свой оптимизм.

Так же, как менеджеры фондов были чересчур оптимистичны в прошлом месяце, некоторые аналитики считают, что текущий пессимизм преувеличен. В конце концов, резкое падение товарных цен на прошлой неделе, если получит продолжение, то станет хорошей новостью для развитых экономик. И Европейский центральный банк, и Банк Англии теперь могут быть более осторожны в вопросе повышения процентных ставок, пока не станут ясны общие последствия землетрясения для мировой экономики.

При этом, некоторые оптимистичные оценки пока остаются ненарушенными. Корпоративный сектор США выглядит вполне неплохо. По оценкам "Morgan Stanley", прибыль компаний S&P500 повысится на 15.4% в этом году, после роста на 39.3% в 2010г. Прибыль европейских компаний, как ожидается, вырастет почти на 15% в этом году.

Однако, рынки (и центральные банки) все еще сталкиваются с непростой дилеммой. С одной стороны, есть опасность повышающейся инфляции - в феврале цены американских производителей повысились на 5.6% годовых. С другой, есть риски сползания обратно в рецессию. Рынки может ожидать весьма шаткое лето.